ペプシコ(PEP)現在のプレミアム評価は許容範囲内


今回は、食べ物と飲み物の二刀流ペプシコ(PEP)です。

宮本武蔵の左手には武術のバランスを考慮して小刀を装備していましたが、ペプシコは両手に長刀を装備し、ビジネスにおいて絶妙なバランスを取っています。

この株式は2.8%の堅実な配当利回りと、45年連続で配当を増やしてきた実績を持っています。

同社は現在、公正価値の上限を中心に取引されているようです。

事業の概要

現在の形は、ペプシコは1965年のペプシ・コーラとフリトレイの合併の結果です。

ペプシ・コーラは、1890年代後半にノースカロライナ州の薬剤師であるCaleb Bradhamによって創設されました。一方、フリトレイは1961年にFrito CompanyとHW Lay Companyの合併により設立されました。

現在、ペプシコは食品・飲料業界の世界的な巨人です。時価総額は1,630億ドルで、年間収入は630億ドルを超えています。

ペプシコの事業は、食品と飲料セグメントで分けられています。また、米国とその他の地域の間で地理的にバランスがとれています。

PEPの概要

(出典:2016年年次報告書、14ページ)

ペプシコは大容量のポートフォリオを持ち、多くの人気ブランドを所有しています。同社の主要ブランドの中には、ペプシやマウンテンデューソーダ、ピュアリーフ、トロピカーナ、ゲータレード、ボトルドリンクなどの非発泡飲料があります。

ペプシコのコア飲料ブランドに加えて、フリトレイブランドの大型軽食事業も展開しています。同社はクエーカー、ネイキッド、サブラなどのより健康な食品のポートフォリオも構築しています。

ペプシコの多様なポートフォリオは、同社を支えてきました。消費者の健康志向に加えて、消費者が望むすべての味にかなう製品の種類・数を持っています。

2016年は順調な年でした。同社は既存事業の収益を3.7%増やし、1株当たり利益を9%に調整しています。今後も継続的に成長する可能性があります。

成長の見通し

ペプシコの最も有望な触媒のうちの2つは、より健康的な食品および飲料、ならびに新興市場における成長です。

米国のような炭酸飲料の消費が10年以上恒常的に減少している先進国市場では、販売量が減速しています。その結果、ペプシコのような大規模な炭酸飲料企業は、より健康意識の高い消費者に適応しなければなりません。

ペプシコは、変化する消費者の嗜好とよりよく共鳴するより健康な食品に向けて、そのポートフォリオを変更しました。

PEP変換

(出典:2017年CAGNYプレゼンテーション、3ページ)

加えて、ペプシコは、中国、アフリカ、インド、ラテンアメリカなどの新興市場で大きな成長機会を迎えています。これらは世界の発展途上地域であり、消費者の人口が多く、経済成長率が高いのが特徴です。

例えば、2017年の第1〜3四半期に、中南米では収入が6%の増加し、アジア、中東、北アフリカでは4%の増加となりました。これは、同期間の北米飲料販売の1%の減少をはるかに上回っています。

その結果、ペプシコは事業収益を2.3%伸ばし、1株当たり利益を9%調整しています。

ペプシコは2017年度通期で3%の既存事業売上高の伸びを見込んでいます。コスト削減と株式買戻しに加えて、通年の調整後1株あたり利益は約7.8%増加する可能性があります。

競争上の優位性と不況のパフォーマンス

ペプシコには競争上の利点が数多くあります。その中でも特徴的なのは、強いブランドとグローバル規模です。Forbesによると、ペプシコは世界で最も価値の高いブランドランキングで第30位、フリトレイは第40位となっています。

ペプシコには22のブランドがあり、それぞれが少なくとも10億ドルの収入を得ています。強力なブランドは、小売業者が商品を陳列棚に配置する際に、売れる商品を目立つ箇所に置きより広いスペースを確保することから、ペプシコにとってより良い販売状況を与え、価格設定力を与えます。

ペプシコの財務力により、競争優位性を維持するために、研究開発や広告に投資することもできます。

例えば、ペプシコは、2011〜2016年のR&D(研究開発)に35億ドルを投資し、新製品やパッケージング設計を革新しました。

さらに、ペプシコは毎年何十億もの広告費を費やしています。

  • 2014年の広告費用は23億ドル
  • 2015年の広告費用は24億ドル
  • 2016年の広告費用は25億ドル

ペプシコの競争優位性と強力なブランドにより、同社は景気後退期においても高い収益性を得ることができます。食べ物と飲料は常に一定のレベルの需要を維持しているため、同社は大不況時でも好調に推移しました。

ペプシコの2007年〜2009年のリーマンショックに見舞われる中での1株当たり利益は以下のとおりです。

  • 2007年のEPS:3.34ドル
  • 2008年のEPS:3.21ドル(3.9%減)
  • 2009年のEPS:3.77ドル(17%増)
  • 2010年のEPS:3.91ドル(3.7%増)

ご覧のように、ペプシコの1株当たり利益は2008年にわずかながら減少しました。しかし、同社は2009年に20%近くの収益を伸ばしています。景気後退が終わると、収益は増加を続けていることは言うまでもありません。

評価と期待リターン

ペプシコは、2017年度に1株当たり利益を5.23ドルと予想しています。これに基づいて、株価は21.9倍の株価収益率で取引されます。これは、10年間の平均株価収益率18.7倍をわずかに上回っています。

PEP評価

(出典:バリューライン)

しかし、だからといってペプシコが過大評価された株式だとは言えません。高品質のブランドと高い収益成長のため、ペプシコはプレミアムな評価を受ける根拠があります。ペプシコは安価な株式ではありませんが、過大評価されているとは思われません。

それでも、投資家はペプシコの評価倍率が現在の水準を超えて上昇させることは期待しない方が良いでしょう。その結果、将来の収益は1株当たり利益の増加と配当で構成される可能性が高くなります。

ペプシコが将来の単桁利益成長率を維持できる場合、総収益は次のようになります。

  • 3%〜5%の既存事業収入の伸び
  • 買収による売上高の1%増
  • 0.5%のマージン拡大
  • 1%の自己株式取得
  • 2.8%の配当利回り

この予測では、配当を含めて、総収益は約7%から10%に達するでしょう。

ペプシコの配当は非常に安全です。1株当たり3.22ドルの現在の年間配当は、2017年の1株当たり予想利益を用いて61%の配当性向となります。

これによりペプシコは毎年高い配当率を達成し続ける十分な余地があると言えます。

最終的な考え

ペプシコのビジネスは非常に強力であり、毎年配当を増やし続ける可能性が高い株式です。株式は過小評価されていないため、バリュー投資家は株式を購入する際に、もう少し魅力的なエントリーポイントを待つのも判断の1つだと思われます。

いずれにせよ、ペプシコは依然として配当成長ポートフォリオにとって価値のある株式であることに違いはありません。

Jack
にほんブログ村 株ブログへ←「クリック(投票)」応援宜くお願いします


コメントを残す