ウォルグリーン・ブーツ(WBA)が定価から20%OFFでセール実施中


次は、薬局の巨人であるWalgreens Boots Alliance(WBA)です。

ウォルグリーン・ブーツは42年間連続して配当を増やしてきました。

ウォルグリーン・ブーツの株価は今年に入って約15%減少しています。挑戦的な時期ではありますが、悲観的な評価が不当だと思われる理由がいくつかあります。

ウォルグリーン・ブーツは強力なブランドを持ち、業界のリーダーでもあります。依然として成長の余地があり、年間配当の増加の長い歴史があります。

その結果、現在のウォルグリーン・ブーツは魅力的な買い物になると考えています。

事業の概要

ウォルグリーン・ブーツは1901年に設立されました。現在の形態は、Walgreens社が2014年にAlliance Bootsと合併したときに作られました。

この合併により、米国と欧州で最大の小売薬局が生まれました。現在、ウォルグリーン・ブーツは11カ国に13,200店舗を展開しています。

WBAの概要

(出典:2017年収入プレゼンテーション、21ページ)

Amazon(AMZN)のようなオンライン小売業の巨人との競争が激化していることから、投資家の心理は衰退しました。電子商取引の急速な成長は、すべての小売業に圧力をかけています。

しかし、ウォルグリーン・ブーツは安定していました。同社は最近、2017年度を締結していますが、結果は非常に良好でした。

ウォルグリーン・ブーツは、売上高が3.3%増加したことにより、当期の株主資本利益率調整後を11%と報告しました。通貨調整を行った結果、2017年度には1株当たり利益は13%増加しました。

直近の四半期は特に印象的でした。ウォルグリーン・ブーツは、売上高と1株当たり利益の両方でアナリストの予測を上回りました。売上高は期待を上回る220百万ドルで、1株当たり利益は予想を0.10ドル上回っています。

最近の四半期において、薬局の売上高および処方箋は、それぞれ5.6%および8.7%増加しています。

WBA薬局

(出典:2017年収入プレゼンテーション、6ページ)

事業の最大の分野は、米国の小売薬局および薬局の卸売部門であり、昨年の営業利益はそれぞれ6.5%および31%増加しました。

既存事業の成長と最近の買収により、来年以降の成長の余地は十分にあるはずです。

成長の見通し

ウォルグリーン・ブーツが米国内でビジネスを拡大するために最も重要なポイントは、新しい店舗や顧客を通じて成長するということです。ウォルグリーン・ブーツはこれを買収を通じて達成します。

例えば、ウォルグリーン・ブーツは最近、1,900以上にのぼるRite Aid(RAD)店舗、3つの物流センター、関連する在庫を4億7,500万ドルで買収しました。店舗の購入は2018年初めまでに完了します。

Rite Aidの取引は、ウォルグリーン・ブーツが収益を伸ばす方法に複数の選択肢を与えます。まず、収益の成長とその他の財務上の利点があげられるでしょう。

WBAライト・エイド

(出典:2017年収入プレゼンテーション、18ページ)

ウォルグリーン・ブーツは不動産義務を負っていますが、負債は想定していません。また、買収は無形資産の償却により税制上の便益をもたらすでしょう。

また、買収により大幅なコストシナジーが生じることで、利益成長が加速します。ウォルグリーン・ブーツとRite Aidはほぼ同じビジネスであるため、ビジネス全体で重複したコストを削減できます。ウォルグリーン・ブーツは、2021年までに年間3億ドル以上のコスト削減の実現を目標としています。

ウォルグリーン・ブーツは、2018年度の調整後1株当たり利益を5.40ドルから5.70ドルと予想しています。

競争上の優位性と不況のパフォーマンス

ウォルグリーン・ブーツの第一の競争優位性はその規模です。ウォルグリーン・ブーツには約400の流通センターがあり、約23万の薬局、医者、保健所、病院を提供しています。

第二に、小売業が直面している危機の中、ウォルグリーン・ブーツにおいては物理的な店舗の運用上の利点があります。

それは、ほとんどの米国民が、ウォルグリーン・ブーツの店舗のすぐ近くに住んでいるということです。ウォルマートがAmazonの侵略を免れている大きな理由の1つに、消費者と実店舗の距離が関係していることを思い出してください。

この結果、競合他社がウォルグリーン・ブーツから市場シェアを獲得することは非常に困難となります。

第三に、ウォルグリーン・ブーツは強力なブランドの恩恵を受け、安定した業界で事業を展開しています。消費者は必要な処方箋や医療用品を持たずに生活していくことは困難です。これは、景気後退時にも収入を維持するのに役立ちます。

例えば、リーマンショック時の1株当たり利益は2009年に若干低下した程度です。

  • 2007年のEPS:2.03ドル
  • 2008年のEPS:2.17ドル(6.9%増)
  • 2009年のEPS:2.02ドル(7.2%減)
  • 2010年のEPS:2.16ドル(6.9%増)

ウォルグリーン・ブーツは2007年から2009年にかけて1株当たり利益を増加させました。さらに2011年には20%以上の利益成長率を達成しています。ウォルグリーン・ブーツは不況に強いビジネスモデルがあり、毎年配当を増やし続けています。

評価と期待リターン

ウォルグリーン・ブーツは、2017年度に株価収益率を5.10ドルに調整しました。(調整後PER)その結果、株価は 13.9 倍で取引されていることになります。これは、強固なブランドを持ち、業界でトップシェアを発揮している高収益企業にすると低い評価です。

さらに、ウォルグリーン・ブーツは、市場とそれ自身の過去平均の両方に比べて過小評価されているように見えます。

S&P 500インデックスの平均株価収益率は25倍です。ウォルグリーン・ブーツの過去10年間の平均株価収益率は17.3倍となっています。

WBAの評価

(出典:バリューライン)

ウォルグリーン・ブーツは現在、10年間の平均値に対して20%の割引を受けています。ウォルグリーン・ブーツが依然として健全に収益を伸ばしていることを考えると、この割引は不当だと思われます。

そのため、今後この株式の収益率は上昇する可能性があります。ウォルグリーン・ブーツの株価が現在の13.9 倍の水準から10年間の平均株価収益率である17.3 倍に達した場合、25%の利益が得られるはずです。

さらに、ウォルグリーン・ブーツは収益の成長と配当から利益を生み出します。期待されるリターンは次のようになります。

  • 店舗売上高の増加、店舗数の拡大、マージンの改善による収益の7%から9%の伸び
  • 1%の自己株式取得
  • 2.3%の配当利回り

この予測では、収益の成長と配当から、総収益率は年間約10%〜12%に達すると思われます。しかし、これには株価上昇倍率の影響が含まれていません。

上述したように、ウォルグリーン・ブーツの評価倍率が10年間の平均に戻った場合、25%のリターンを得ることができます。これに5年かかった場合、ウォルグリーン・ブーツの総収益に年間約5%の追加があります。これにより、年間期待収益率は15%〜17%となります。

最終的な考え

小売業の場合、市場には大きなリスクがあります。ウォルグリーン・ブーツのような強力な小売業者でさえ、そのリスクに晒されていることは明らかです。

しかし、ウォルグリーン・ブーツは、「throwing the baby out with the bathwater」という諺に当てはまるケースであるようです。競争圧力のために評価は下落していますが、恐怖が沈静化すると解消する可能性があります。

throwing the baby out with the bathwater
直訳すると、「赤ちゃんをお風呂の水と一緒に捨てる」というなんとも悍ましい表現ですが、諺の意味としては、「大事なものを無用なものと一緒に捨てる」という意味です。

ウォルグリーン・ブーツは依然として強固な企業であり、偉大なブランドと成長の見通しが立っています。毎年配当を引き上げるのに問題はないはずです。また、同社は株式を大幅に過小評価されているため、購入時期としては良い範囲に入ると思われます。

Jack
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