3M(MMM)に投資することで得られる総収益は?


3Mには非常に印象的な実績があります。100年以上にわたり配当をしており、59年連続で配当を上げていることです。

これにより、3Mは配当金が50以上連続している企業の中でもさらに小さなグループである配当王(Divided King)となります。

しかし、単に会社が配当を上げるという長い歴史を持っているからといって、単純に投資対象となるわけではありません。

3Mの場合、株式は著しく過大評価されているように見えます。3Mは過去数年間にわたり、株式が公正価値を大きく上回って取引されている回数が多いようです。

事業の概要

3Mの歴史は、小さな鉱業のベンチャーだった1902年にさかのぼります。3Mはもともとミネソタの鉱業と製造業として知られていました。

創業者たちは、クリスタルベイと呼ばれる鉱山からコランダムを採取するという非常に簡単な目標を持ち始めました。採掘するコランダムはあまりありませんでしたが、その後114年間で3Mは世界最大の産業集団のひとつに成長しました。

現在、3Mは多様化したグローバル産業です。世界中で200カ国で販売されている60,000の製品を製造しています。

この事業は5つの主要な事業セグメントで構成されています。

3Mの概要

(出典:Jefferies Industrials Conference、5ページ)

3M社は年間売上高で300億ドルを超え、5つの事業セグメントのそれぞれが健全な利益率を生み出しています。

成長の見通し

3Mは近年、安定した利益成長を生み出しています。2016年度の事業収入は年0.1%の減少となりましたが、1株当たり利益は、利益率の改善のおかげで7.7%増加しました。コスト削減により、3Mの営業利益率は110ベーシスポイント拡大しています。

2017年も順調に業績を伸ばすことができているようです。同社は第3四半期の業績を発表した後、通年の指針を発表しました。

経営陣は2017年度に、1株当たり利益を9.00ドルと9.10ドルの範囲で予想しています。

MMM 2017

(出典:第3四半期決算説明会、16ページ)

今年の株主資本利益率は10%〜12%の増加が見込まれています。収益の伸びは、継続事業収益の伸びとコスト削減の合わせ技で1本となります。

今後の3Mにとって最も魅力的な触媒の2つは、国際市場の成長とコスト削減です。

国際市場の成長は米国の成長率を上回っています。2016年に、3Mの事業売上高は、米国の0.5%の成長と比較して、ラテンアメリカとカナダで3.7%増加しました。

これらの傾向は2017年も継続しています。事業収入は第1〜3四半期にわたって米国で1%増加しました。同期間の売上高は、アジア太平洋地域で9.7%、中南米で4.7%増加しました。

また3Mは、2020年まで毎年、希薄なコスト構造のおかげで、毎年20%を超える投資資本利益率を生み出すことが期待されています。

MMMコスト

(出典:Jefferies Industrials Conference、12ページ)

3Mのポートフォリオの最適化は、様々な買収と売却によってなされる特徴があり、それによってより効率的でより良いリーンを実現しています。

3Mは、2020年までにかけて、毎年少なくとも年間1億2,500万ドルのコスト削減を達成すると予測しています。これにより、事業収益の増加とコストの削減により、毎年少なくとも8%の収益成長が期待できます。

競争上の優位性と不況のパフォーマンス

50年以上にわたり配当を引き上げ続けるためには、競争上でいくつもの耐久性と優位性が必要です。

まず、3Mにとって最大の競争優位性とは、これらの技術と知的財産となります。

3Mには46のテクノロジープラットフォームと科学者チームがあり、イノベーションに注力しています。

MMMイノベーション

(出典:Jefferies Industrials Conference、page 14)

イノベーションは、過去3年間で10万件以上の特許を取得しており、競争の激化を防いでいます。

3Mは研究開発に多額の投資を続けています。過去3年間の同社の研究開発投資は以下の通りです。

  • 2014年の研究開発費17億7000万ドル
  • 2015年の研究開発費17億6000万ドル
  • 2016年の研究開発費17億3000万ドル

3Mは、製品分野で業界リーダーとしての地位を確立しています。これらの競争上の優位性が、景気後退期にあっても利益を生み出すのに大きく貢献しています。

リーマンショック時の3Mの1株当たり利益は以下の通りです。

  • 2007年のEPS:5.60ドル
  • 2008年のEPS:4.89ドル(13%減)
  • 2009年のEPS:4.52ドル(7.5%減)
  • 2010年のEPS:5.75ドル(27%増)

2008年と2009年には1株当たり利益が減少していますが、3Mは景気後退の影響をあまり感じさせません。不況の間中も着実に収益を上げ続けました。そして、2010年には完全に復調しています。

評価と期待リターン

3Mのビジネスモデルに何も問題はありません。問題は、株式が大幅に過大評価されていることです。例えば、3Mは現在、2017年のガイダンスの中点で、1年当たりの利益を9.05ドルと予想しています。

現在の株価では、収益指数の中間点に基づいて、株価は25.3倍の株価収益率(PER)で取引されています。

これは平均評価額をはるかに上回ります。3Mの過去10年間の平均株価収益率は16.4倍でした。

3Mの評価

(出典:バリューライン)

現在、3Mは過去平均の約54%のプレミアムで取引しています。換言すれば、現在の株価は同社の見積公正価値を150%以上上回って取引されていることになります。

このような高い評価では、株価収益率収縮という重大なリスクが潜伏していることになります。例えば、3Mが10年間の平均株価収益率に戻った場合、株式は35%減少することになります。

3Mの高い評価は、潜在的な利益を上回るほどの暗い影がかかっています。同社は引き続き利益および配当を通じて株主利益を生み出していきます。これらのリターンの内訳は次のとおりです。

  • 4%〜5%の事業収入の伸び
  • 5%〜1%のマージン拡大
  • 2%の自己株式取得
  • 配当利回り2%

適正な株価収益率を仮定すると、株式は年間9%〜10%にのぼる総収益を投資家へ還元する可能性があります。

しかし、今後、株価収益率が10年平均に戻ると仮定すると、これらのリターンはほぼ消滅することになるでしょう。

最終的な考え

3Mは優良なビジネスであり、毎年配当を引き続き上回る見込みがあります。しかし、今は買うのに良い時期ではありません。

リーマンショックが終わって以来、株式は実質的にノンストップで上昇しています。3Mは2009年の最低水準を4倍以上上回っています。過去5年間で株式は150%以上上昇しています。

3Mは公正価値を超えて大きな利益を株主に提供しました。投資家は大規模な利益の一部を確定し、より低い評価とより高い配当利回りのある株式へと再配分することを検討すべきでしょう。

Jack
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